美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过(guò)了一项关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)农村信用社几点上班下班时间不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资(zī)本(běn)市场并(bìng)没有对(duì)美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙(xù)事反(fǎn)应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难(nán)农村信用社几点上班下班时间以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金(jīn)，传统避(bì)险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观(guān)预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下(xià)来(lái)美国(guó)财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可(kě)能(néng)成(chéng)为购买美债异军(jūn)突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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