事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和农商杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译ong>的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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