文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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