文|招商宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入累湖南电大几本，湖南长沙电大是几本计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及(j湖南电大几本，湖南长沙电大是几本í)港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品湖南电大几本，湖南长沙电大是几本增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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