4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少)意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第1布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少4大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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