文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的(de钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)1钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量1.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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