金融界5月(yuè)15日消(xiāo)息 央行今(jīn)日(rì)进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有消息称(chēng)本月(yuè)MLF中(zhōng)标利(lì)率有可能下调，但是机构分析(xī)，央行(xíng)行长易纲曾在(zài)3月公(gōng)开表(biǎo)示目前实际利率的水平是比(bǐ)较合适(shì)，且(qiě)4月28日政治局会议对一(yī)季度的(de)经济复(fù)苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税大月，需(xū)要关(guān)注下周缴(jiǎo)税(shuì)周对资金(jīn)面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称(chēng)，自(zì)5月15日起银行协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存款(kuǎn)和通(tōng)知存款自律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计(jì)银行协(xié)定存款和通(tōng)知(zhī)存款利率上限的下调(diào)有助于缓解银行净息(xī)差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银(yín)行(xíng)净息差收(shōu)窄。因此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银行(xíng)负债成本，但是这并不(bù)足以触发超额(é)储蓄大规模(mó)转为消费及向金融资(zī)产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方(fāng)农商行为主）发布(bù)公告下(xià)调人民(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃mín)币(bì)存款(kuǎn)挂牌(pái)利率，下调幅度在(zài)10-45bp不两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃等。据《经济观察(chá)网》等(děng)权(quán)威媒(méi)体报道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将下调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整(zhěng)取）依然维(wéi)持(chí)在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存(cún)款利(lì)率(lǜ)调(diào)降严格意义上并非真(zhēn)的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降也属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净(jìng)息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持(chí)高(gāo)位，居民(mín)储蓄(xù)释放两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃速度较慢(màn)。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流出(chū)，更(gèng)多流向消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金(jīn)利率(lǜ)中(zhōng)枢(shū)回落，资金(jīn)杠杆明(míng)显(xiǎn)抬升，资金空转有所加剧(jù)。存款利(lì)率调降一(yī)定程(chéng)度上可以(yǐ)疏通流动性淤(yū)积，支(zhī)撑宽(kuān)信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接(jiē)连(lián)调降后，银行净(jìng)息(xī)差大幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农商行，因此压降(jiàng)存款成本(běn)、规范吸(xī)储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率(lǜ)调降客观上将减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但我们认为(wèi)，这并不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资(zī)产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合(hé)的延续，仍将(jiāng)利(lì)好高(gāo)股(gǔ)息资产和长期国债。客(kè)观上，本轮银行下降存款利率的(de)效果(guǒ)与2022年4月、9月的(de)效果类(lèi)似(shì)，可以降(jiàng)低负(fù)债端成本，保护银行(xíng)净息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降，理论上可以(yǐ)促使存(cún)款搬家，促使超额储(chǔ)蓄(xù)流出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得(dé)刺激难度较(jiào)大，倾向于认为消费环比修复最快的时(shí)候已经(jīng)过去。再回归经(jīng)济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，意味着长端利率仍(réng)有望继续(xù)下探，高股息(xī)资产仍(réng)将占优。

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