5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露(lù)的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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