公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采用(yòng)申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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