5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(y定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历āng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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