来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗