来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的)美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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