文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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