大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队的(de)战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势(shì)骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入(rù)了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部(bù)最新数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前经济(jì)周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交(jiāo)易商周五加大(dà)了对(duì)美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布(bù)后，这些合约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月会(huì)议上将基(jī)准利(lì)率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信(xìn)，美联(lián)储(chǔ)今年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年降息的可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了今(jīn)年降息的(de)可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工(gōng)板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不(bù)大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明(míng)宇解释(shì)说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的根源还(hái)是原料端(duān)表现(xiàn)的差(chà)异(yì)。“俄(é)乌冲(chōng)突(tū)的战争风险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场(chǎng)进入(rù)衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成(chéng)本(běn)、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行(xíng)趋(qū)势中原油的(de)成本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供(gōng)需面(miàn)持续(xù)带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期(qī)货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供(gōng)应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电(diàn)煤(méi)需(xū)求(qiú)存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤(méi)企业库(kù)存水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化(huà)工(gōng)受到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠(dié)加(jiā)近期港口和(hé)坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之(zhī)前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较大的(de)亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料(liào)端，利润修(xiū)复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企业整体利(lì)润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价(jià)格太低(dī)，出现停车(chē)或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人士普戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从(cóng)而开(kāi)启倒(dào)逼(bī)上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤(méi)化工能(néng)否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需(xū)求的(de)恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的(de)品种将受(shòu)到低价进口货源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行(xíng)情难有起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是(shì)基于(yú)原料端(duān)的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃料出口价格上限的行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入(rù)夏季(jì)汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维(wéi)持强(qiáng)势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内(nèi)的成品油库存均(jūn)出(chū)现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特(tè)能(néng)源部(bù)长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石(shí)脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价也(yě)有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折(zhé)算(suàn)成本(běn)的加工(gōng)利润反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能源部(bù)长再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银(yín)行业危机和美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事(shì)件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的(de)基准去库预期仍将为原(yuán)油带来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能(néng)性依(yī)然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑(duì)现减量(liàng)预期之前(qián)，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤化(huà)工(gōng)的(de)行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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