原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题是去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确>高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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