北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显

证券(quàn)时报记者郭博昊

新“国九条”发布后，市场对于A股(gǔ)小(xiǎo)市值股(gǔ)票的讨论渐多。部分市场(chǎng)人士(shì)认为，新“国九条(tiáo)”中(zhōng)关于分红、退市(shì)等新规细则，将导致部分“小微盘股”存在退市风(fēng)险(xiǎn)，进而(ér)造成小微盘股投资价值(zhí)锐减。更有声音将(jiāng)市(shì)值普(pǔ)遍偏小的北交所上市(shì)公司归为(wèi)小微盘(pán)股，并将北交(jiāo)所(suǒ)指(zhǐ)数(shù)回(huí)调(diào)与(yǔ)新“国九条”联系起来。

这些结论显然与真实情况(kuàng)不符。受访专家认为，北(běi)交所上市企业的“小”与市场(chǎng)上因(yīn)经营不(bù)善(shàn)、交投不活跃的小微盘“僵(jiāng)尸股”和“空壳股”有本质区别。在关注新“国九条(tiáo)”对主板、科(kē)创板和创业板上市企业(yè)标准(zhǔn)提高的同(tóng)时(shí)，不能(néng)忽略对北交所坚持错位发展的表述。

受访专家普遍认为，北交所的(de)错位发展能为(wèi)处于发展早期的创新型企业提供(gōng)更大的融资平台，服务企(qǐ)业从“小而美”向“大而优”蜕(tuì)变。同时，也为这些承担着实现“国产替代”重任、推动新质生产力发展的创(chuàng)新(xīn)型中小企业提供资金支(zhī)持。

市值小不等(děng)于质地差

作为(wèi)我国最(zuì)年轻的证券交易所，北(běi)交(jiāo)所(suǒ)肩负着打造服务创(chuàng)新型中小企业主阵地(dì)的重要使(shǐ)命(mìng)。北(běi)交(jiāo)所的设立不仅(jǐn)进一步健全(quán)了多层次资本(běn)市(shì)场，加快完善中小企业金融支持体系，也为资本投资“更早、更小、更新”提供了(le)机会。

根据东方财(cái)富Choice数(shù)据(jù)，截至目前(qián)，北交所上市公司共248家，从上市(shì)公司市值规模看(kàn)，平均市值15亿元左(zuǒ)右，30亿元市值(zhí)以(yǐ)下的公司(sī)占比超九(jiǔ)成(chéng)。

金(jīn)长(zhǎng)川资本创始人、董事长刘(liú)平(píng)安在接(jiē)受(shòu)证券时(shí)报记者采访时(shí)指出，从上市公司市值看，北交所的确是小市值市场。但这里的“小”具有鲜明的特点，北交所上市企业拥有核心技术，成长属性较好(hǎo)；在一些关键(jiàn)领域北交所上市企业更是承担着实现“国产(chǎn)替代”的重任。

申(shēn)万宏(hóng)源研究(jiū)所北交所首席分析(xī)师(shī)刘靖(jìng)告诉记者，不能把市值小与质地差划等(děng)号，北交所上市(shì)公司(sī)在过(guò)去两(liǎng)三年股息率远高于科创板、创业板，接近主板。从行业看，北交所已聚集一批专精特(tè)新“小巨人”企业，在半导体、新(xīn)材料、新能源、新消(xiāo)费等(děng)领(lǐng)域均有不少细分(fēn)龙头。

不少北交所专精特新企业具备“高股(gǔ)息(xī)”和“成长潜力”特征。“这类企业一方面(miàn)在细分(fēn)行业拥有较高的市占率，展现出高毛利(lì)率/净利润(rùn)率(lǜ)、良好的现金流(liú)等特征，另一方面在出海等方面，仍有成长空间(jiān)。”刘靖指出。

“小微盘股(gǔ)”属性系误读

对于北交(jiāo)所股票是“小微盘股”的误读，也与部分市场(chǎng)人(rén)士仅(jǐn)关注到新(xīn)“国九条(tiáo)”对主板、科创板(bǎn)、创业板上市企业标(biāo)准的(de)提高，却忽略了与北(běi)交所相关的表述(shù)有关。记者注意到(dào)，新“国九条”多处表述体现出国家对北交所(suǒ)坚持“错位发(fā)展(zhǎn)”的(de)安排。

新“国九条”提出，完善多层(céng)次资本市场体系，坚持主板(bǎn)、科创板、创业板和(hé)北交所错位发展。“错位发展”体现在上市标准上，新(xīn)“国九条”第(dì)二条(tiáo)中强调“提高主板(bǎn)、创业板上市标准(zhǔn)，完善科创板(bǎn)科(kē)创属性评(píng)价标准”，北交所的上市(shì)标准(zhǔn)继续维持(chí)不变。在新(xīn)三板资深评(píng)论人周运南看来，沪深交易所上市标准的提高为北交所腾挪出了更大的空间和更多的潜力，北交所可以为更广大的创新型优质中小企业提供更(gèng)广阔的上市舞台(tái)。

中国人(rén)民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军告诉记者，“错位发展”中的北交所是多层次资本市场的重要一环，起到了贯(guàn)通前后端的重要作用。具体来看，北交所(suǒ)在前端（风险投资、创业投资等）与后端（科创板、创业板甚至主板）间搭建起桥梁，能够满足从前端向后(hòu)端(duān)过渡中的(de)创新型中小企业的融资需求。

此外(wài)，“我(wǒ)国正处于高(gāo)质量发展阶段，十分重视新质生产力的发展。相比于传统(tǒng)生产力，新质生产上市公司，集体狂买理财力意味着大量的创新，在这个过程中专精(jīng)特(tè)新企业发挥着重要作用(yòng)；但这些创(chuàng)新型中小企业的发展(zhǎn)往往伴随着较大的不确定(dìng)性，这就需要在主(zhǔ)板之余设立符合此类企业发展的融资市(shì)场。北(běi)交(jiāo)所‘错位(wèi)发展’的意义进一步凸显。”赵锡军特别指出。

对于北交所上市企业(yè)而(ér)言，也需要(yào)抓住新“国九条(tiáo)”及北交所6项配套规则改革的机遇期，“紧密围绕(rào)政策指引，充分借助市场(chǎng)融资(zī)作用，加大科技投(tóu)入(rù)，提升(shēng)核(hé)心竞争力；加快业(yè)务布局和市场开(kāi)拓(tuò)，尽快提升盈利水平；进一步健(jiàn)全公司治理机制(zhì)，加强信息(xī)披露，提升管理水平(píng)。如此(cǐ)，提升公司(sī)估值水平，吸(xī)引(yǐn)大量长(zhǎng)期(qī)资(zī)金，走向高质量发展。”清华大学五道(dào)口金融学院副院(yuàn)长田轩(xuān)告诉记者。

未来三(sān)五年

或成(chéng)重要窗口期

北交所作为新设立的证券交易所，结(jié)合其服务于创(chuàng)新型中小企业的定位，为满足不同发(fā)展阶(jiē)段中小(xiǎo)企业的多元(yuán)化融资需求，改革发展(zhǎn)仍将是北交所的主要任务。

在田轩看来，差(chà)异(yì)化建设北交所要加强与其他(tā)市场板块的有效衔接，尤其是与(yǔ)区域(yù)性(xìng)股权市场改革形成联动，压实中介(jiè)机构职责，进而完善早期融资、创(chuàng)新发展、成熟期等不同阶段的融资服务市场。同时，要加强投资(zī)者适当性管理，根据不(bù)同的(de)投资品种、投(tóu)资者资产(chǎn)状况、投资经验等，设置不(bù)同等级要(yào)求的投资门槛，研究推出(chū)北交所主(zhǔ)题的创新性投资产品，对投资者进行结构性优化，并进一步(bù)健全转板机制，畅通退市和后融(róng)资通道，加快形成优胜劣汰的市场格局。

“未来，随着一系列改革措施逐步落地生效，北(běi)交所将迎来高质量扩容，吸引更多(duō)长期资金入场，叠加北交所上市公司发展壮大，未来三五年将成为北(běi)交(jiāo)所市(shì)场价值体现的(de)窗口期。”刘平安解释，经过三五年(nián)的发展，不仅北交所制度建设更加完备，市场扩容(róng)引(yǐn)来(lái)大钱长钱进入，北交所估值将有客观的向上修复(fù)空间；同时，北(běi)交所(suǒ)上市(shì)企业为具有较强创新能力的中小企业，经过三(sān)五年的发展(zhǎn)，企业技术能(néng)力、市场规模(mó)也将有显著提升(shēng)。

证券时报记者郭博昊

新“国九条”发布后，市场(chǎng)对于A股小市(shì)值股票的(de)讨论(lùn)渐多。部(bù)分市场人士(shì)认(rèn)为(wèi)，新(xīn)“国九(jiǔ)条”中关于分(fēn)红、退市等新规细则，将导致部分“小微盘股”存在退市风险，进而造(zào)成小微盘股投资价值锐(ruì)减。更有声音将市值普遍偏小的北(běi)交所(suǒ)上市公司归为(wèi)小(xiǎo)微盘股，并将北交(jiāo)所指数回调与新“国九(jiǔ)条(tiáo)”联系起来(lái)。

这些结论显然与真实(shí)情(qíng)况不符。受(shòu)访专家认为，北交所上市企业的“小”与市场上因经营不善、交投不活跃的小微盘“僵尸股(gǔ)”和(hé)“空壳股”有本质区别。在关注新“国九条”对主板、科创板和创业板上市企(qǐ)业(yè)标准提高的同时，不能忽略对北交所坚持错位发展的表述。

受访专家普遍认为，北交所的错位发展能为处于发展早期的(de)创新型企业提供更大的融资平台，服务企业从“小而美”向“大而优”蜕变。同时，也为这些承(chéng)担着实(shí)现“国产替代”重任、推动新质生产力发展的创新型中小企(qǐ)业提供资金支持。

市值小不等于质地差

作(zuò)为我国最年轻的证券交(jiāo)易所，北交(jiāo)所肩负着打造服务创(chuàng)新型中小企业(yè)主阵地的重要使命。北交所的设立不(bù)仅进一步健(jiàn)全了多层次资本(běn)市场，加快完(wán)善中小企业金融支持体系，也为资本投资“更早、更小、更新(xīn)”提供了机会。

根据东方财(cái)富Choice数据，截至目前，北交所(suǒ)上(shàng)市(shì)公司共248上市公司，集体狂买理财家，从上市公司市值规模看，平均市值15亿元左(zuǒ)右，30亿(yì)元(yuán)市值以下的公(gōng)司占比(bǐ)超九成。

金长川(chuān)资(zī)本创(chuàng)始人、董事长刘平(píng)安在(zài)接受证券时报记者采访时指出，从上市公司市值看，北交(jiāo)所(suǒ)的确是小市值市场。但这里的“小”具有鲜(xiān)明的特(tè)点，北交所上市企业拥有核心技术，成长属性较好；在一些关键领(lǐng)域北交所上市企业更是承担着实(shí)现“国产替代(dài)”的重任。

申万宏源研究所北交所首席分析师刘靖告(gào)诉记者，不能把市值小与质(zhì)地差划等号，北交所上市公司在过去两三年股息(xī)率远高于科(kē)创板、创业板，接近主板。从行业看，北(běi)交所已聚集一批专精特新“小巨人(rén)”企业，在半导体、新材料(liào)、新能源、新消费等领域(yù)均有不少细分龙头。

不少北(běi)交所专精特(tè)新企业具(jù)备“高股息(xī)”和“成(chéng)长潜力”特征。“上市公司，集体狂买理财这类企业一方面在细分行业拥有较高的(de)市占率，展(zhǎn)现出高毛利率/净(jìng)利润率、良好的(de)现金流等(děng)特征，另一方面在出海等方面，仍(réng)有成长空间。”刘靖(jìng)指出。

“小微盘股”属性系误读

对于北交所股票是“小微盘股”的误读，也与部分市(shì)场人士(shì)仅(jǐn)关注到新(xīn)“国九条”对主(zhǔ)板、科创板、创业板上市企业标准的提高，却忽略了与北交(jiāo)所(suǒ)相关的表述有关。记者注意到(dào)，新“国九条”多处表述体现(xiàn)出国家对(duì)北(běi)交所坚持(chí)“错位发展”的安排。

新“国九(jiǔ)条”提出，完善多层次资本市(shì)场体系，坚(jiān)持主板(bǎn)、科创板、创(chuàng)业(yè)板和北交所错位发(fā)展。“错位发(fā)展”体现在上市标准上，新“国九条”第二条中强调“提高主板、创业(yè)板上(shàng)市标准，完善科创板科创属性评价标准”，北交所的上市标准继续维持不变。在新三板资深评论人周运南看来，沪深(shēn)交易所(suǒ)上(shàng)市标准(zhǔn)的提高为北交所腾挪出了更大的空间和更多的潜力，北交所可以为更广大的创新型优质中小企业提供更广(guǎng)阔的(de)上市舞台。

中国人(rén)民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军告诉记者，“错位发展”中(zhōng)的北交所(suǒ)是多层次资本市场的重要一环，起到了(le)贯通(tōng)前后端的(de)重要(yào)作用。具体来看，北交(jiāo)所在前端（风险投资、创业投资等）与后(hòu)端（科创板、创业板甚至主板）间搭建起桥梁，能够满足从前端(duān)向后端过渡(dù)中的创(chuàng)新型中小企业的融资需求。

此外，“我国正处于高质量(liàng)发展阶段，十(shí)分重视新质生产力的发(fā)展。相比于传统(tǒng)生产力，新质生产力意味着大量的创新，在这个过程中专(zhuān)精特新企业发挥着重要(yào)作用；但这些创新(xīn)型中小(xiǎo)企(qǐ)业的发展往往伴随着较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)，这就需要(yào)在主板(bǎn)之(zhī)余设立符合此类企业发展的融资市场。北(běi)交所‘错位发展’的意义进一步凸显。”赵锡军特别指出。

对于(yú)北(běi)交所上市企业而(ér)言，也需要抓(zhuā)住新“国九条”及北交所(suǒ)6项配套规则(zé)改(gǎi)革的机遇期(qī)，“紧密围绕政策指引，充分借助市场融资作用，加大科技投(tóu)入，提升(shēng)核心竞争力；加(jiā)快业务布(bù)局(jú)和市场开(kāi)拓(tuò)，尽快提升盈利水平；进一步健全(quán)公司(sī)治理机制，加强信息披(pī)露，提升管理水平。如此(cǐ)，提升公司估值水平，吸引大量长期资金，走向高质量发展。”清华大学五道口金融学院副院(yuàn)长田轩(xuān)告诉记者。

未(wèi)来三五年

或(huò)成重(zhòng)要窗口期

北交(jiāo)所作为新设立的证券(quàn)交易所，结合其(qí)服务于创新型(xíng)中小企业的定位，为(wèi)满(mǎn)足不(bù)同发展(zhǎn)阶段中小企业的多元化融资需求，改革发展仍将是北交所的主要任务。

在田轩看来，差异化建设北交所要加强与(yǔ)其他市场(chǎng)板块的有效衔接(jiē)，尤其是与区域性(xìng)股权市场改革形成联(lián)动，压实中介机构职责，进而(ér)完善早期融(róng)资(zī)、创(chuàng)新发展、成熟期等不同阶段的融资服务市场(chǎng)。同时，要加强投资者适当性管理，根据不同的投(tóu)资品种(zhǒng)、投资者资产状况、投(tóu)资经验等(děng)，设置(zhì)不同等级要求的投资门槛，研究推出北交所(suǒ)主题的创新性投资产品，对投资者进行结构性优化，并进一步健全(quán)转板机制，畅通退市和后融资通道，加(jiā)快形(xíng)成优胜劣汰的市场格(gé)局。

“未来，随着一系列改革措施逐步落地生效，北交(jiāo)所将迎来高质量扩容，吸引更多长期资金入场，叠加北交所上市公(gōng)司发展壮大，未来三五年将成为(wèi)北(běi)交所市场价值体现的窗(chuāng)口期。”刘平安解释，经过三五年的发展，不(bù)仅北(běi)交(jiāo)所制度建设更加完(wán)备，市场(chǎng)扩容引来大钱长钱进入，北交(jiāo)所估(gū)值(zhí)将有客观的向(xiàng)上修复空间；同时，北交(jiāo)所上市企业为具有较强创新能(néng)力的中小企业，经过三五年的发展，企业技术能力、市场规模也将有显(xiǎn)著(zhù)提升。

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