北信瑞丰程敏：主动和量化投资可以相互学习结合

近(jìn)年来，公募量化投资发展迅速。其相对主动类投资在纪律性、广度优势和(hé)交易层面具(jù)有优(yōu)势(shì)，而在风(fēng)控管理(lǐ)、研究等方面则强于私募量化(huà)。

量(liàng)化投资作为不少(shǎo)投资者(zhě)心目中“黑科技(jì)”般(bān)的存在，许多人很好奇量化投(tóu)资(zī)的底(dǐ)层逻辑具体是什么，到(dào)底靠什么赚钱？随着量(liàng)化投
资逐(zhú)渐走红(hóng)，部分公募(mù)基金公司的量化投研部门也在积极(jí)探索差异化发(fā)展。围绕投资者关心的问题，中(zhōng)国证券报(bào)记者近期采访了北信(xìn)瑞丰权益投资(zī)部副总经理、基金经理程敏。

量化模型并非越复杂越好

谈及为何踏上量化投资之旅，程敏坦言(yán)：“2007年A股迎来了一轮(lún)波(bō)澜壮阔的行情，身边的(de)很多亲友 都(dōu)成了投资者，作为(wèi)学生(shēng)的自己也不例(lì)外地体验了一把，随着市场(chǎng)在短期(qī)内迅速拉升(shēng)，人性的弱点被(bèi)越放越大，很快(kuài)市场出现(xiàn)巨大的波动，让我感受到普通投资者在追涨杀跌(diē)中进行的一(yī)些操(cāo)作毫无 理性，最终很多人未能保卫住胜利(lì)的果实(shí)。”

“作为一名数学专业的学生，那时我选(xuǎn)择了 用自己的数理统计基础以及(jí)建模能力，尝试着去(qù)克服人性的弱点，通过(guò)一(yī)些简单的指标构建选股和择时模(mó)型，来规范自己的投资行为(wèi)，整体来看，获得了相对(duì)可(kě)观的回报。”这(zhè)直接影响(xiǎng)了程敏的职业(yè)生涯，从硕士毕业后就选择了做量(liàng)化投(tóu)资(zī)，至今已历时14年。

“事实上(shàng)，量化投资并不(bù)神秘，它只不过将市场上的各(gè)种信息进行加(jiā)工处理，最(zuì)后把观点客观地进行输出。”程敏说(shuō)，量化模型并(bìng)不是
越复杂越好，所谓“大道(dào)至简”，将最直接的(de)因子通过合理的方式进行组合，最(zuì)终形(xíng)成模型(xíng)策略，往往是最有效(xiào)的。

量化投资靠什么赚钱(qián)

从字面上来理解，量(liàng)化投资就是“借(jiè)助计算机模型并应用数量
化的方法来进行投资决策”。程敏认
为，量化投(tóu)资其实是一个很(hěn)宽泛的范畴，包括量化择时、CTA（管理期货）以及量化选股等(děng)。

具体到量化选股，程敏表示，生活趣事400字其是基于对海量(liàng)的金融数据进行分析，包括价(jià)量类、基本面等 维(wéi)度的公开(kāi)数据(jù)等(děng)，进而提取有效(xiào)信息，组建策略(lüè)模型，由模型运算的客(kè)观结果对(duì)全市场个股(gǔ)进行收益预测，选取模型预期收益相对较高的一篮子股票，进行分(fēn)散化(huà)投资决策的(de)过程。

量化(huà)投资的底层(céng)逻辑具体是什(shén)么？程敏解释(shì)：“其是将股票的定价分解成对(duì)于因子的合理定价，当对因(yīn)子收益(yì)率有了预测，那么对(duì)股票的未来收益(yì)率
也就有了预判，这就是多因子(zi)模型的理论，也(yě)解释(shì)了量(liàng)化的角度下股(gǔ)票收益的来源，也就是说量化投资(zī)收益的产生来自于(yú)模型对于因子的配置。”

程(chéng)敏进一步称，因子就(jiù)是衡量(liàng)股票某(mǒu)方面特征的一个变量，类似(shì)于(yú)人的(de)身高、体重、学历、专业技能(néng)等，而股(gǔ)票也有PE、ROE这些(xiē)为投资(zī)者所熟知的指标，这些(xiē)都属于因子(zi)的范畴。

在程(chéng)敏看(kàn)来，假设其他指标一样，低估值
股票未(wèi)来的(de)涨幅理应比高估值(zhí)股票的多，那这部分收益就来自于低估值因子(zi)；同理，高(gāo)成长性的公司未来涨幅理应比(bǐ)低成长性公(gōng)司(sī)的(de)多，那(nà)这部分收(shōu)益就来自于(yú)成长性因子(zi)。

“简而言之，传统投资靠发掘股票的错误定价赚钱，而(ér)量化投资则靠发掘因(yīn)子的(de)定价赚(zhuàn)钱。”程敏一针(zhēn)见血地说(shuō)，这些因子(zi)包含且不限于价值、质(zhì)量(liàng)、盈利、成长、市场预期等一系(xì)列元素(sù)，而(ér)人工智能（AI）策略收益更多来自于价量，因为同一截面下，股票基本面数据相对有限，而(ér)价量数据尤其(qí)是高频数据就有很多，导致AI模型更多选择价量因子。

程敏认(rèn)为(wèi)，无论是AI或者量化(huà)，本质上都属于人类智慧的延伸，也就是先从普遍现象中归(guī)纳出一般规律，然后再(zài)根据一般规律对个(gè)别现象(xiàng)进(jìn)行演绎推理，而量化采用更多的是胜率思维。

公募量(liàng)化(huà)侧重基本面因子

根据投资(zī)策(cè)略的不同，公募量化基金产品大(dà)致可以分为(wèi)三类(lèi)：一是(shì)主动(dòng)量化基金，通过量化模型选取具有潜在增(zēng)长或价值(zhí)的股票构建投资组合；二是指数增强量化基金，常见的包括宽基(jī)指数(shù)和行业指数；三(sān)是量化对冲基金，通过量化模型构建(jiàn)股票多头组合，并利用股指期货、期权等金融衍生工具(jù)对冲市(shì)场
风险(xiǎn)。