创新还是噱头量化私募花式营销“指增ETF”

受市场资金(jīn)偏好不断向(xiàng)大市值品(pǐn)种偏移等因素影响，今年以来A股市(shì)场小市值品种明显承(chéng)压，相关指数整体表现弱势，“失血特征”明显。1月至2月(yuè)初(chū)，头部量化私募指(zh以色列突发！ǐ)增策略出现“集体性(xìng)翻车”，当(dāng)前资金(jīn)端(duān)对于(yú)小市值指(zhǐ)增策略的“风险厌恶”程度(dù)持续升温，渠(qú)道端的发行以及认购较为疲(pí)软。

中国证券报记者获悉，近期多家一线私募纷(fēn)纷下场推介“小市(shì)值指增ETF”品种。日前，上海百亿级私募思勰投资推出“不收业绩报酬”的小市值指增(zēng)股票精选策略，其目的是提供小市值指数增强的ETF投资工具。据了解，上海已有不止一(yī)家量化私募(mù)跟随市场结构性热点，酝酿推出“中(zhōng)证红利指增ETF”品种。量化(huà)私募打破费率(lǜ)常规，在“指增ETF”品(pǐn)种上进行布局(jú)，究竟是(shì)噱头，还是投资(zī)配(pèi)置的良性(xìng)创新(xīn)？

不收业绩报酬

中国证券报记者日前获悉，今年(nián)以来在(zài)头部量化机构中业绩(jì)表现相(xiāng)对居前的思勰投资，近期(qī)重点推介其“免业绩报酬”的小市(shì)值量化精选策略产品线。从渠道(dào)方获得的相关产品资料显示，该策略对标指数基准为Wind小市值指数，产品单只(zhǐ)个股(gǔ)持(chí)仓(cāng)最大权重不高于2%，持(chí)股数量在100只至120只之间，并全部选取对标指数的成分股。产品设定的净值预警(jǐng)线为0.7元，但(dàn)不设置止(zhǐ)损线。该(gāi)量化指增产品(pǐn)选取的成分股市(shì)值约束(shù)为20亿元至100亿元之间，策略的股票仓位则设定为(wèi)90%至100%，并以一定(dìng)周期进行(xíng)轮换。值得注意的是，从费率结构来(lái)看，该产品无认购费、赎(shú)回(huí)费，管理(lǐ)费为1.8%，并打破私募产品常规，不收取业绩报酬。

思勰投资相关负责人(rén)回(huí)应(yīng)说：“市场上长期存在投资者看好某一板块、主题、概(gài)念机会的配置需求，公司推(tuī)出相关产品线，旨在发挥量(liàng)化管(guǎn)理人选股能力(lì)上的优势，为投资者提供低费率、个性化投资风格的配置工具。”此(cǐ)外，该负责人还透露，小市值股票精(jīng)选策略是该机构(gòu)这(zhè)一(yī)创新系列的“首发”，关于偏大市值风格的中证红利精选、偏全(quán)市场(chǎng)风格的中证全指精选等策(cè)略产品目前(qián)也在(zài)筹(chóu)备中。

业内人(rén)士表示(shì)，对(duì)比公募普通股票型ETF普遍位于0.1%至0.5%的管理费率区间，以及主动增强型ETF1%至1.2%的主流管理(lǐ)费率标准，上述私募的“小市(shì)值(zhí)指增ETF”的管理(lǐ)费仍(réng)相对偏(piān)高。但从业绩对比角度看，近几年头部量化私募动(dòng)辄两位(wèi)数乃至20%、30%的平均年化超额(é)收益(yì)（指跑赢(yíng)对标股指的收益），显然会有更强的(de)吸引力。而相对于(yú)量化私募对相关产品收取20%业(yè)绩提(tí)成的“行业惯例”，此次免收(shōu)业绩(jì)报酬的做法，无疑是打破常规(guī)，部分业内人(rén)士甚至形容为“先求叫好，再求叫座”。

此次量化江湖出现头部(bù)机构下场，以费率大(dà)幅优惠“开卷”量化指增产(chǎn)品的背后，是今年以来量化私募遭(zāo)遇了(le)罕见(jiàn)的(de)行业性寒流。上(shàng)海某(mǒu)中型券(quàn)商渠道负责人对中国证券报(bào)记者表示，春节假期后，该渠道的高净值客(kè)户对量(liàng)化私募中小市值指增产品的(de)投资热情(qíng)明显回落，部分存量产品出现净赎回；2月下半月到(dào)3月上半月小(xiǎo)市值指数出现强势(shì)反弹，一些投资者反而逢高了结。

鸣(míng)熙投资市场总监张(zhāng)精忠表示，今年一季度A股市场小市值品种出现罕见的大幅波动，大量头部机构策略出现阶段性超预期回撤；由于不少投资者的(de)风险承受能力有(yǒu)限，市场大幅波动(dòng)从某种程度(dù)上已产生“驱赶效果”。综合(hé)多家托管券(quàn)商监测，截至4月19日当周，国内百亿级量化私募的中证500指增(zēng)策略（该策略为目前量化行业规模占(zhàn)比最大的策略），仍有过半(bàn)数产品今年(nián)以来(lái)出现“负超额收益”（即今年跑输中证500指数），为近(jìn)年来所(suǒ)罕见(jiàn)。

在这样的背景下，一线量化私募开始(shǐ)在产品设计和产品(pǐn)“类增强(qiáng)ETF工具属性”方面(miàn)求新求变，似乎顺(shùn)理成章。前述渠道(dào)人士透露，目前上海还有一家(jiā)中型量(liàng)化私募也在酝酿推(tuī)出不收业绩报酬的中证红利(lì)风(fēng)格或大盘价值风格的量化指增产品(pǐn)。

褒贬不一

对于此次一线量化(huà)私募以色列突发！的(de)“革新 ”，中国证券报记者在采访中发现，业内对此的解读“褒贬不一”。

上海某头部量化私募市场部人士表示，如果从产品字(zì)面(miàn)上的定义来看(kàn)，ETF指的(de)就是(shì)低(dī)费率的被动型(xíng)基金，也是一个偏工具型的投资产(chǎn)品。从ETF产品本(běn)身特点而言(yán)，无疑更加适合公募基金，而(ér)不是私募机(jī)构。对于私募机构而言，其本身的核心商业模式就是要(yào)努力获取绝对收(shōu)益，进而能够向客户收取业绩报(bào)酬；目前业内通行的“2+20”费率结构（2%的管理费和20%的(de)业绩报酬），有其合(hé)理(lǐ)性。对量(liàng)化私募而言，关键是要向客户证明自身跑赢市场的能(néng)力、获(huò)取超额收(shōu)益的能力。

“这种产品创(chuàng)新属于在监(jiān)管框架内量化行业的有益探索；但从商业(yè)模式的角度(dù)而言，多数头部量(liàng)化机构可能不(bù)太会大张旗鼓对这种(zhǒng)新产(chǎn)品进行宣(xuān)发。另外这种不收取业绩报酬的指增类量化产品，未来可(kě)能也需要资管端与资金端更好地进行匹配。”该私募人士说。

一家以量化CTA策略见长的(de)百亿级私募负责人称，今年以来(lái)小市值品种持续承(chéng)压(yā)，此时重点推介“量化指增ETF类(lèi)产品”，更多可能(néng)是通过调(diào)整策略以响应市(shì)场需求变化，或者是捕捉特定市场热点，满足投(tóu)资者(zhě)对(duì)某些板块或风格的需求。另外，通过免(miǎn)收产品业(yè)绩报(bào)酬，可能会吸引(yǐn)一些风险偏(piān)好较低或对投资(zī)费用(yòng)比较在意的客户。

数据(jù)显示，截至4月(yuè)23日收盘，Wind小市值指数年内累计调整幅度达20.37%，区间最大跌幅超37%，大幅跑输上证50、沪(hù)深(shēn)300等权(quán)重股指；该指数(shù)目前处于接(jiē)近(jìn)3年的(de)相对低位。

前述(shù)券商渠道人士进一步表(biǎo)示(shì)，股票市(shì)场自身的周期性特征和均值回归规律难以避免，今年(nián)以来中小市值类指数已长时间跑输大市值类指数；在这一风格的(de)长期低潮期之(zhī)后，优质的中小盘(pán)股和中小市值量(liàng)化指增策略可能会迎来较好的左侧布局机(jī)会，这可能也是相关机构敢于在当前就产品费率进行“逆(nì)向创(chuàng)新”的一大关键原因。

期(qī)待与公(gōng)募ETF互补

近(jìn)年来，随着投资者对于权益投资的(de)认识更趋(qū)成熟(shú)，国内指数型ETF产品迎来了高(gāo)速增长。以ETF产(chǎn)品开发(fā)见长的华安基金指(zhǐ)数投资部(bù)副总监、基(jī)金经理苏(sū)卿云在接受中国(guó)证券报记者(zhě)采访时(shí)表示，最近三年，全市(shì)场ETF总规模每年均实现30%以上的增(zēng)长，当前(qián)存量(liàng)规模已突破2万亿元，目前仍然处(chù)于快速以色列突发！增长期。投资者对于ETF产品逐渐熟悉、近年来ETF优势得到充(chōng)分(fēn)发挥、部分主动基金获取超额收益的能力逐步下降是(shì)推(tuī)动(dòng)近年来ETF产品持续快速增长的三大关键原因(yīn)，这也与海外成(chéng)熟市场的发展趋(qū)势一致。随着未来更(gèng)多机构和(hé)个(gè)人(rén)投资者进一步通过指(zhǐ)数ETF进行投资，这一趋势有望(wàng)进一步增(zēng)强，ETF的总规模也将进一步(bù)增长。

苏卿云同时表示，近几年每当市场(chǎng)调整时(shí)，就有大量投资者通过ETF进入市场，这也(yě)反映(yìng)出“许(xǔ)多投资者正在越来越成熟和(hé)聪明地(dì)使用(yòng)ETF工具”。

对于近期一些量化私募通过费率结构优化，将量化指增产(chǎn)品转变(biàn)成“增强型(xíng)ETF”，第三(sān)方机构给出的解读更为正(zhèng)面。私募排排网财富管理合伙人姚旭升(shēng)表示，近年来投资者对配置(zhì)工具的需求显著提升，一些量化私募打造了类似公募ETF的量化指增类产品，免去了业绩报酬费(fèi)用，相比于公募ETF，在超额(é)收益等方面可能更(gèng)具竞争力。后续伴随着量化行业(yè)的进一步发展(zhǎn)，行业型指增(zēng)策略私(sī)募基金也可(kě)能(néng)会(huì)持续涌(yǒng)现，并为(wèi)投资者提供(gōng)更多元化的资产(chǎn)配置工具。当(dāng)前A股市场进一步下行风险相对较(jiào)小，潜在贝塔空间相对较大。在此背景下，量(liàng)化行业逐步开辟新赛道、推出对标公募的量化指增ETF策(cè)略，可以和公募权益ETF形成良性竞争与优势互补，并可能为市场引入更多增(zēng)量资金。

格上基金研究员关晓敏分析，无(wú)论是公募还是私(sī)募，费(fèi)率较低、流动性较好的增(zēng)强型ETF产品，对(duì)于(yú)短期博高收益率的投资者或者偏好择时的投(tóu)资者来(lái)说，都是很(hěn)好的(de)选择；相关费率调整之后，对管理人来(lái)说，也可能会对“自身规(guī)模的稳(wěn)定性”有所(suǒ)影(yǐng)响。从投(tóu)资者投资回报的角度(dù)来看，在费率水平大体相当的(de)情况下，“量化指增ETF”类产品应当更受欢迎；但这种高弹性的工具(jù)，也可能出现投资者频繁申购、赎回带(dài)来的收(shōu)益磨损情况。

知名外(wài)资量化私募锐联景淳创始人许仲翔在接受中(zhōng)国证券报记者(zhě)采访时表示：“量化私募(mù)行业的这种产品创新，可以认为是一个良(liáng)性的发展现象”。一(yī)方面，量(liàng)化指增私募产品相对公募同类产品有更高的费率水平和业绩报酬，应当在其差(chà)异化(huà)的(de)阿尔法能力、方(fāng)法论等方面得到体现(xiàn)，以反映(yìng)其自身(shēn)策略的稀缺性；另一(yī)方面，对于私募产(chǎn)品费率高低的探索，也是值得各方理性思考的问题。从海外经验来(lái)看，越成熟的市(shì)场，在基金产(chǎn)品的费(fèi)用结(jié)构方面越会有 “更丰富的发展”。

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