中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化

证券时报记者(zhě) 谭楚丹

随着(zhe)首发（IPO）放(fàng)缓，并购重组作为优化(huà)资源(yuán)配置的另(lìng)一重要工具，重回“聚光灯(dēng)”下。

证券(quàn)时报记(jì)者注意到，近期，包括证券公司在内(nèi)越来越多(duō)的中介机构发起并购撮合，或召(zhào)集上(shàng)市公(gōng)司、创投(tóu)机构等研判政策，或开展并购培训。

多(duō)家券商并购业务人士也向记者表示，并购意向和(hé)线索确有增加，但实际落地取决(jué)于并购交易本身的复杂程度。而(ér)整体并购市场能否(fǒu)加速回暖还要(yào)看产业发展逻辑、监管政策刺激、二级估值等因素。有投行人士称，当(dāng)前并购市场信息鱼龙混杂，还(hái)有的“端着醋找饺子”。

尽管如此，业内仍然普遍看好今年并购(gòu)重组发展趋势。多位业内人士向记(jì)者表示，期待更多利好政策落地。

中介机(jī)构

忙于(yú)撮合资源(yuán)

据记者(zhě)不完全统计，过去一周至少有3家券商在不同城市举办并(bìng)购重组论坛或沙龙，各方邀请上市(shì)公司、创投机构、政府部门等，围绕并购重组路径、出海收购(gòu)、服务方案等话题展开交流。

一位华北中型(xíng)券商投(tóu)行人(rén)士表示，过去一周公司面向客户开(kāi)展有关并购重(zhòng)组的公开课(kè)，讲解(jiě)法规演变与最新动向、审核要点(diǎn)等。

除券(quàn)商外，来自其他中介机构、咨询(xún)公司(sī)举办的并购交流会更是不胜枚(méi)举。并购重(zhòng)组已是资本市场当前热议(yì)的话题之一。

华泰联合证券相关人士(shì)表示，目前(qián)市场各方对并购重组反应积极。中金公司投资银行部全球并购业务负责(zé)人陈洁接(jiē)受证券时报记者采访时称(chēng)，自证监会(huì)去年“827新政”出台后，并购市场逐步(bù)升温，企业对并购的关注(zhù)度明显(xiǎn)提高，买卖双方积极性和交(jiāo)易意(yì)向活(huó)跃度均有(yǒu)实质性提升。

不过，一位华南中小券商投(tóu)行人士表示，当前并(bìng)购市(shì)场(chǎng)鱼(yú)龙混杂，中介(jiè)机构、财(cái)务顾问积极性很高，撮合(hé)意愿很强，更有的简单(dān)粗暴“拉郎配”；上市公司和标的(de)方(fāng)也人(rén)心(xīn)浮动。该人士也强调，当前看似热闹，但据(jù)其接触下来，实际上靠(kào)谱的交易并不多。

一家头部券商(shāng)并购人士向记者(zhě)表示，近期并购交易的信息和线(xiàn)索确有增多，但转化(huà)为交易公告以及后续落地、交割等还需(xū)要一定的时间和过程。

并购潮仍待(dài)催(cuī)化因素

从数据(jù)上看(kàn)，并购重组(zǔ)热度尚未到“火(huǒ)爆(bào)”程度(dù)。多位受访人士(shì)认为，并购重组的核心驱(qū)动因素(sù)来自多方面。

证券时报记者据东(dōng)方财富Choice数据统计，今年以来（截至4月19日）共有1289家(jiā)上市公司首次披露并购事件（统计口径含(hán)对外投资、股(gǔ)权拍卖、增资等），不及去年(nián)同期(qī)的1475家(jiā)。

中信建投(tóu)证(zhèng)券董事总经理、投行委并购部负责人张钟伟此前接受记者采访时表示，并购(gòu)市场并不会简单(dān)因为IPO节奏收紧而(ér)被动回升，而是随着国家政(zhèng)策刺激、市场经济环境变化，跟随产业发展的逻辑(jí)逐步实现复苏。

中金公司陈洁也有相似观点(diǎn)，认为(wèi)并购浪潮与产(chǎn)业发展需求密不可分，产业发展到一定(dìng)阶段必然将(jiāng)进(jìn)入追求(qiú)质量和效(xiào)率的整合期。

陈洁还补充(chōng)谈到，监管政策的(de)支持对于并(bìng)购(gòu)重组市场(chǎng)的发展也(yě)很重要，近年来监管积极推动并激发并购市场活力，例(lì)如取(qǔ)消部分(fēn)行政许可事(shì)项，优化重组上市监管要求，推出(chū)重组“小额快速(sù)”审(shěn)核(hé)机制等举措。此外，并购市场(chǎng)的进(jìn)一步活跃也需要宏(hóng)观环境、货币政策、专业人才储备等外(wài)部因素的(de)支持。

除产业(yè)发展逻辑、监管(guǎn)刺激(jī)政策外，二级市场温度亦影响着并购交易活(huó)跃度(dù)。

国金证券投行人士表示，自(zì)“827新政”以来(lái)，仅从上市(shì)公司公告数量与上年同期对比来看，并购市场的活(huó)跃度并没有出现明显的提升。该人士分析，股市低(dī)迷导致上市公司(sī)从(cóng)事重大(dà)资产重组的意愿不足；潜在标的公司由于估值过高(gāo)，出售意愿较低等。

前述头部券商并购人(rén)士也向记者(zhě)表(biǎo)示，在上市公司(sī)看来，尽(jǐn)管当前市场是估值的相对低点，但不是(shì)风险充分释(shì)放的(de)时间点，所以上市公司呈现的收购资产(chǎn)意愿比较一般。

机构建言

释放产业并购活力

新“国九条”发布后，监管部门未来如何加大并购重(zhòng)组改革力度，活跃并购重组(zǔ)市场，受到各(gè)方关注。

4月12日(rì)沪深交易所在征求意见稿中明确加大对重(zhòng)组上市的(de)监管力度，削减“壳资源”价值，同时完(wán)善“小额快速”审核机制，提升审(shěn)核效率。

国金证券投(tóu)行人士建议，未来还可以从五个(gè)方面优(yōu)化制(zhì)度安排，比如提升对非“重组上市”等产业并购(gòu)项目审(shěn)核的包容性；坚(jiān)持依法审核，对并购重组(zǔ)业绩承诺要求区别对待；提高审核(hé)效率，优化并购(gòu)重组日常问询(xún)与审核问(wèn)询；增(zēng)加发行股份购买资产底价(jià)弹性；进一步延长发股类重组项目财务资料有效期。

近期，市场对“监管能否支持反(fǎn)向购买小市值公(gōng)司”热烈讨论(lùn)。“并购女王”刘晓丹的创(chuàng)业公司晨壹投资在近期撰文称，亟需设(shè)置更加精细化的监管(guǎn)标准，精准打击借壳上市，同时释(shì)放产业并(bìng)购活力。其一，进(jìn)一(yī)步(bù)按照交易(yì)目的和形式刻画“借壳(ké)”，上下(xià)游(yóu)或同业收(shōu)购且不涉及上市资产置出的产业并购不再认定为借壳上市。其二，对于(yú)规模较(jiào)大构成反向收购的产业并购，尊重其商业整合逻(luó)辑，合(hé)规要(yào)求和(hé)IPO一致，但商业要求和财(cái)务指标，考(kǎo)虑(lǜ)到和存量有协同，应该灵活把握，不宜机械僵化要求。

联储证券投行并购团队也有相似(shì)观(guān)点(diǎn)，建议(yì)监管(guǎn)部门明确“借壳上市”的“差异(yì)性监管红(hóng)线”，如果重组标的(de)与上市公司具有产业协同(tóng)性，则即使(shǐ)该重组标(biāo)的相关指标规模超过上市公(gōng)司现(xiàn)有指(zhǐ)标的100%，只要符合(hé)IPO规定(dìng)的法定标准应给予放行(xíng)，否则可认定为规避IPO监管。

证券时报记者谭楚丹

随着首发（IPO）放缓，并购重组作为优化资源配(pèi)置的另一重要工具，重回“聚光灯”下。

证券时报记者注意到，近期(qī)，包括证券公司在内越来越多的中介机构发起并购撮合，或召(zhào)集上市公司、创投机构等研判政策，或开展并购培训。

多(duō)家券商(shāng)并(bìng)购(gòu)业务人士(shì)也向记者表(biǎo)示，并购意向(xiàng)和(hé)线索确有增加(jiā)，但实际落(luò)地取决于并购交易本身(shēn)的复杂程度。而整体并购市场能否加速回暖(nuǎn)还要看产业发展逻辑、监管(guǎn)政策刺激、二级估值等因素(sù)。有投行人士称，当前并购市(shì)场信息鱼龙(lóng)混杂，还有的“端着醋找饺子”。

尽管如此，业内仍然普遍看好(hǎo)今(jīn)年并购重组发展趋势。多位业内人士(shì)向记者(zhě)表示，期待更多利好政策落地。

中介机构(gòu)

忙于撮(cuō)合资源

据记者不完全统(tǒng)计，过去一周至少(shǎo)有3家券商在不同城市(shì)举办并购重(zhòng)组论坛或沙龙，各方邀请上市公司(sī)、创投(tóu)机构(gòu)、政府部门等，围(wéi)绕并购重组路(lù)径、出海收购、服务(wù)方案等话题展开交流。

一位华北中型券商投行人(rén)士表示，过去(qù)一周公司面向客户开展有关并购重组(zǔ)的公开课，讲解法规演变与最新动向、审核要点等。

除券商外，来自(zì)其他(tā)中介机构、咨(zī)询公司举办的并购交流会更是不胜枚举。并购重组已是资本(běn)市场当前热议的话题之一。

华泰联合证券(quàn)相关人士表示，目前市场各方对并购重组(zǔ)反应积极。中(zhōng)金公司投资银行部全球并购业(yè)务负责人陈洁(jié)接受证券时报记者采访时(shí)称，自证监会去年“827新政”出台后，并(bìng)购市场逐步(bù)升温，企业(yè)对并购的关注度明显提高，买卖双方积极性和交易意向活跃度均有实质性提升。

不过，一位华(huá)南中小券商投行(xíng)人士表示，当前并购市场鱼(yú)龙混(hùn)杂，中介机构、财务顾问积极性很高，撮合(hé)意愿(yuàn)很强，更有的简(jiǎn)单粗暴(bào)“拉郎配”；上市公司和标的方也(yě)人心浮动。该人士也强调，当前看似热闹，但据其接触下来(lái)，实际上靠谱的交易并不多。

一家头部券商并购人士向记者表示，近(jìn)期并购(gòu)交易的信息和线索确有增多，但转化为交易公告以及后续(xù)落地、交(jiāo)割等还(hái)需(xū)要一定的时间(jiān)和过程。

并购潮仍待催化因素

从数据上看，并购重组(zǔ)热度尚未(wèi)到“火爆”程度。多位受访人士认(rèn)为，并购重组(zǔ)的(de)核心驱(qū)动(dòng)因素来自多方面。

证券时报记者(zhě)据东方财富Choice数据统计，今(jīn)年以(yǐ)来（截(jié)至4月19日）共有1289家上市公司首(shǒu)次披露并(bìng)购事(shì)件（统计口径含对外投资、股(gǔ)权拍北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显(pāi)卖(mài)、增资等），不及去年同期的1475家。

中信建投证券(quàn)董事总经理、投(tóu)行委(wěi)并购部负责人张钟伟此前接受记者采访时表示，并购(gòu)市场并不会简单因为IPO节奏收紧而被动回升，而是随着国家政策(cè)刺激、市场经(jīng)济环境变化(huà)，跟随产业发展的逻辑逐步实现复苏。

中金公司陈洁也有相似观点，认为并购浪潮与产业发展需求密不可分，产业发展到一定阶段必然将进入追求质量(liàng)和效率的(de)整合期。

陈洁还(hái)补充谈到，监管政策的(de)支持对于并购(gòu)重组市场的发展也很重(zhòng)要，近(jìn)年来监管(guǎn)积极推动并(bìng)激(jī)发并(bìng)购市场活力(lì)，例如取(qǔ)消部分行政许可事(shì)项，优(yōu)化重组上市监(jiān)管要求，推出(chū)重组“小额快速”审核机(jī)制(zhì)等举措。此外，并购市场的进一步活跃(yuè)也需要宏观环境、货币政策、专业人才储备等外部因素的支持。

除(chú)产业发展逻(luó)辑、监管刺激政(zhèng)策外，二级市场温度亦影响着并购(gòu)交易活跃度(dù)。

国金证券投行人士表示，自(zì)“827新政”以来，仅从上市公司公告(gào)数量(liàng)与上年同期对比(bǐ)来(lái)看，并购市场的活跃(yuè)度并没有出(chū)现明显的提升。该人士分析，股市低迷导致上市(shì)公司(sī)从事重(zhòng)大资产重组的意(yì)愿不足；潜在标的公司由于估(gū)值(zhí)过高，出售意愿较低等。

前(qián)述头部券(quàn)商并购人士也向记(jì)者表示，在上市公司看来，尽(jǐn)北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显管当前市场是估(gū)值的相对低点，但不(bù)是风险充分释放的时间(jiān)点，所以上市公司呈现(xiàn)的收购资产意愿比较一般。

机构建言

释放产业并(bìng)购活力

新“国九条(tiáo)”发布后(hòu)，监管部(bù)门未(wèi)来如何加大并购重组(zǔ)改革力度，活(huó)跃并购重组市场，受到各方关注。

4月12日沪深交易所(suǒ)在征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)中明确加大(dà)对重组上市(shì)的监管力(lì)度，削(xuē)减“壳资源”价值(zhí)，同时完善“小额快速(sù)”审核机制，提升审核效率。

国金证券(quàn)投行人士(shì)建议，未来还可以从五个方面优化制度安排，比如提升对非“重组上(shàng)市”等产业并购项目(mù)审核的包容(róng)性；坚持依法审核，对并购重组业绩承诺要求区(qū)别对待；提高审核效率，优化并购重组日常问询与审核问询；增加(jiā)发行股份购(gòu)买资产底价弹性；进一步延长发股类重组项目财务资料有效期。

近期，市场对“监管能否支持反向购买小市值公司”热烈讨论。“并(bìng)购(gòu)女王”刘(liú)晓丹(dān)的创业公司晨壹投资在近期撰(zhuàn)文称，亟(jí)需设(shè)置(zhì)更加精细化的监管标(biāo)准，精准打击(jī)借壳上市，同时释放产业并(bìng)购活力。其一，进一(yī)步按照交易目的和形式刻画“借壳”，上下游或同业收购且不(bù)涉(shè)及上市资产置出的产业并购不(bù)再认定(dìng)为借壳上市(shì)。其二，对于规模较大构成反向收购的产业并购(gòu)，尊重其商业整(zhěng)合逻辑，合规要求和(hé)IPO一致，但商业要求和财(cái)务指标，考虑到和存量有协同(tóng)，应该灵活把握，不宜机械(xiè)僵(jiāng)化要求。

联储证券投行并(bìng)购团队也有相似观点，建议监管部(bù)门明确“借壳上市”的 “差异(yì)性监管红线”，如果重组标的与上市公司具有产(chǎn)业(yè)协(xié)同(tóng)性，则即使该重组标的相关指标规模超过上(shàng)市公司现有指标的100%，只要符合IPO规定的法定标准应给予放行(xíng)，否(fǒu)则可认定为规避(bì)IPO监管(guǎn)。

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