创新还 是噱 头 量化私募花式营销“指增ETF”

受市场资金(jīn)偏好不断向(xiàng)大市值品种偏移等因素(sù)影响，今年以(yǐ)来A股市(shì)场小市值品种明显(xiǎn)承压，相关(guān)指数整体表现弱势，“失血特征”明显。1月至2月初，头部量化私募(mù)指增策略出现“集体性翻车”，当前资金端对于小市值(zhí)指增策略的“风险厌恶”程度持续升温，渠道端的发行以及认(rèn)购较为疲软。

中国证 券报记者获悉，近期多家一线私募纷纷下场推介“小市值指增ETF”品种。日前，上海百亿级私(sī)募思勰投(tóu)资推出“不收业绩报酬”的小市值指增
股票精选策略，其目(mù)的是(shì)提供小市值指数增强的ETF投资工(gōng)具(jù)。据了解 ，上海(hǎi)已有不(bù)止一家量化(huà)私募(mù)跟随市场结构性热点(diǎn)，酝酿推出“中证红利指 增ETF”品种。量化私募打破费率常规，在“指增ETF”品种上进(jìn)行布局，究竟是噱头，还是投资配置的(de)良性创新？

不收 业绩报酬

中国证券报记者(zhě)日前获悉，今年
以来在头部量化机构中业绩表现相(xiāng)对居(jū)前的思勰投资，近期重点推介其“免业绩报酬”的小市值量化精选(xuǎn)策略产品线。从(cóng)渠道方(fāng)获得的相关产品资料显示，该策略对标(biāo)指数基准为Wind小市值指数，产品单(dān)只(zhǐ)个股(gǔ)持仓最大权重不高于2%，持股数量在100只至120只之间，并全(quán)部选取对标指数的成分(fēn)股。产品设(shè)定的净值(zhí)预(yù)警线为0.7元，但不设置止损线(xiàn)。该量化指(zhǐ)增产品选取的成分股市值约束为20亿元(yuán)至100亿元之间，策略
的股票(piào)仓位则设定为90%至100%，并以一定周期进行轮换。值得注意的是，从费率结构来看(kàn)，该产品无认(rèn)购费、赎回费，管理费为1.8%，并打破私募产品常规，不收取业绩报酬。

思勰投资相关负责人回应说：“市场上长期存在投资者看好(hǎo)某一板块、主(zhǔ)题、概念机会的配置需求，解密主力资金出逃股 连续5日净流出291股公司推出相关产品线(xiàn)，旨在发挥(huī)量化管理人(rén)选股能力(lì)上的优(yōu)势，为(wèi)投(tóu)资者提供低费率、个性化投资风格的配置工具。”此外，该负责人还透露，小市值股票精选策略
是该机构这一创新系列的“首发(fā)”，关于(yú)偏大市值风格的 中证红(hóng)利精选、偏(piān)全市场风(fēng)格的中证全指精选等策略产品目前也在筹备中。

业内人士表示，对比公募 普通股票(piào)型ETF普遍位于0.1%至0.5%的管理费率区间，以及主(zhǔ)动增强型ETF1%至1.2%的主流管理费率标准，上述私募的“小 市值指增ETF”的管理费仍相对偏高。但从业绩对比角度看，近几年(nián)头部量化私募动辄两位数乃至20%、30%的平(píng)均年化超额收(shōu)益（指跑赢对标股指的(de)收益），显然会有更强的吸引力。而相对于量化私募对相关(guān)产品收取20%业绩提成的“行业惯例”，此次免收(shōu)业(yè)绩报酬的做法，无疑是打破常规，部分业内人士甚至形容为“先求(qiú)叫好，再求叫座(zuò)”。

此次量化江湖出现头部机构(gòu)下场，以费(fèi)率大幅优惠“开卷”量化指增产品的背后(hòu)，是今年以来量化私募遭遇了罕见的(de)行业性寒流。上海(hǎi)某中型券商渠道负责人(rén)对中国证券报记者表示，春节假(jiǎ)期后，该渠道(dào)的高净(jìng)值客户对(duì)量化私募中(zhōng)小市值指增产品的投资(zī)热(rè)情明显(xiǎn)回落，部分存量产品出(chū)现净赎回；2月下半(bàn)月到3月上半月小市值指数出现强势反(fǎn)弹，一些投(tóu)资者反而逢高了结。

鸣熙投资市场总监张精忠(zhōng)表示，今年一季度A股市(shì)场小市(shì)值品种出
现罕见的大幅波动，大量头(tóu)部机构策略出现阶段(duàn)性超预期回撤；由(yóu)于不少投(tóu)资者的风险承受能力有限，市场大幅波动从某种(zhǒng)程度(dù)上已产生“驱赶效果”。综合多家托(tuō)管券商监(jiān)测，截(jié)解密主力资金出逃股 连续5日净流出291股至4月19日当周，国内(nèi)百亿(yì)级量化私募的中证(zhèng)500指增(zēng)策(cè)略（该(gāi)策略为目前量化行业规模(mó)占比最大的策略(lüè)），仍有过半数产品(pǐn)今年以来出现“负超额收益”（即今年跑输中证500指数），为近年来所罕见。

在这(zhè)样的背景下，一线量化私募开始在产品(pǐn)设计和产品“类(lèi)增强ETF工(gōng)具属性”方面求新求变，似乎顺理成(chéng)章。前述渠道(dào)人士透露，目前上海还有一家中型量化
私募也在酝酿推出不收业绩报酬的中证红利(lì)风(fēng)格(gé)或大盘价值(zhí)风格的量
化指 增产品。

褒贬不一

对于此次一线量化
私(sī)募的“革新”，中国证券报记者在采访中发现，业内对(duì)此的解读“褒贬不一”。

上海(hǎi)某头部量化私募(mù)市场部人士表示，如果从产品字面上的定义来看，ETF指的就是低费率的被动(dòng)型基金，也是一个偏工具型(xíng)的投(tóu)资产品(pǐn)。从ETF产品本身(shēn)特(tè)点而言，无疑更加(jiā)适合
公募(mù)基金，而不(bù)是私募机构(gòu)。对于私募机构而言，其本身的核心(xīn)商业模式就是要(yào)努力获取绝对收益，进而能够向客户收取业绩报酬；目前业(yè)内 通行的(de)“2+20”费率结构（2%的管理费和20%的(de)业绩报酬），有其合理性。对
量化(huà)私募而(ér)言，关(guān)键是(shì)要向客户证明(míng)自身跑赢市场(chǎng)的能力、获取超额(é)收益(yì)的能力。

“这种(zhǒng)产品创(chuàng)新属于在监(jiān)管框架内量化行业(yè)的有益探索(suǒ)；但(dàn)从商业模式的角度而言，多数头(tóu)部量化机构可能不太会大张旗鼓对这种新产(chǎn)品进行宣发。另(lìng)外这种不收取业(yè)绩报酬(chóu)的指(zhǐ)增类量化产品，未来可能也需要资管端与资金端(duān)更好地进行匹配。”该私募人(rén)士说。

一家 以量化CTA策略见(jiàn)长(zhǎng)的百亿级私募负责人称，今年以来小市(shì)值(zhí)品种(zhǒng)持续承压，此时重点推介“量化指增ETF类产品”，更(gèng)多可能是通(tōng)过调整策略(lüè)以响应市场需求变化，或者是捕捉特定市(shì)场热点，满足投资者对某些板(bǎn)块或风格的需求。另外，通过免收(shōu)产品业(yè)绩报酬，可(kě)能会吸引一(yī)些风险偏好(hǎo)较低或对投资费用比(bǐ)较在意的客户。

数据显示，截至4月(yuè)23日收(shōu)盘(pán)，Wind小(xiǎo)市值指数年内累计调整幅度达(dá)20.37%，区间最大(dà)跌幅超37%，大幅跑输上证50、沪深300等(děng)权重股指；该指(zhǐ)数目 前处于接近3年的相对低位。

前述券商渠道人(rén)士(shì)进一步表(biǎo)示，股(gǔ)票市场自身的周期性(xìng)特征和(hé)均值回归规律难以避免，今年以来中(zhōng)小市值类(lèi)指数已长时(shí)间跑输大市值类指(zhǐ)数；在这一风格的长期(qī)低潮期之后(hòu)，优质的(de)中小(xiǎo)盘股和(hé)中小市值量化指增策略可能会迎(yíng)来(lái)较好的(de)左侧布局机会(huì)，这可能也是(shì)相关机构敢于在当前就产品费率进行“逆(nì)向创新(xīn)”的一大关键原因。

期待与公募ETF互 补

近年来，随着(zhe)投资者对于权益投资的(de)认识
更趋成 熟，国内指数型ETF产品迎来了高速增(zēng)长。以ETF产品(pǐn)开发见长的华安基
金指数(shù)投资部副总监、基金经(jīng)理苏卿云在接受中国证券报记者(zhě)采访时表(biǎo)示，最近三年，全市场ETF总规(guī)模每年(nián)均实(shí)现30%以上的增长，当前存(cún)量规模已突破2万亿元，目前仍然(rán)处(chù)于(yú)快速增长(zhǎng)期。投资者对于ETF产(chǎn)品逐渐熟悉、近年来ETF优势得到充分(fēn)发挥、部(bù)分主动基(jī)金获(huò)取超(chāo)额(é)收益的
能力逐步下降是(shì)推动近年来ETF产品持续快(kuài)速增长的三大(dà)关键原因，这 也与海外(wài)成熟市(shì)场的发展趋势一致。随着未来更多机构和个人投资者进一步(bù)通(tōng)过(guò)指数ETF进行投资，这一趋势(shì)有望进一步增强(qiáng)，ETF的总规模也(yě)将进一步增长。

苏卿云同时表示，近几年每当市场调整时，就有大量投(tóu)资者通过ETF进(jìn)入市场，这也反映出“许多投资者正(zhèng)在越来越成熟和聪明地使用ETF工(gōng)具”。

对于(yú)近期一(yī)些量化私募通(tōng)过费率结构优化(huà)，将(jiāng)量化指增产品转变成“增强型ETF”，第三方机构给出的解(jiě)读更为正面。私(sī)募排排网财富管理合伙(huǒ)人姚 旭升(shēng)表示，近年来(lái)投资者对配置工(gōng)具的 需(xū)求显著提升，一些量(liàng)化(huà)私募打造了(le)类似(shì)公募ETF的量化指增类产品，免去(qù)了业绩报酬费用，相比于公募ETF，在超额收益等方面可能更具竞争力。后续伴随着量化行业的进一步发展，行业型(xíng)指增策略私募基金也可能(néng)会持续涌现，并(bìng)为投资者提供更(gèng)多元化的资产配置工具。当前A股市场进一步(bù)下行风险相对较小，潜在贝塔空间相对较
大。在此背景(jǐng)下，量化行(xíng)业逐步开辟新赛道、推出(chū)对标公募的量化指增ETF策略，可以(yǐ)和公募权益ETF形成良性竞争与优势互
补，并可能为市(shì)场引入(rù)更多增量资金(jīn)。

格上基金研究员关(guān)晓敏(mǐn)分析，无论是公(gōng)募(mù)还是私(sī)募，费率较低、流动性较好的增强型ETF产品，对于短期博高收益率的投资者或者偏(piān)好择时的(de)投(tóu)资者(zhě)来说，都是很好(hǎo)的选择；相关费率(lǜ)调整之(zhī)后，对管理人来说(shuō)，也可能会对“自身(shēn)规模(mó)的稳定性”有所影响。从投资者投资回报的角度来看，在(zài)费率水平大体相当的情况下，“量化指增ETF”类产(chǎn)品应当更受欢迎；但 这种高弹性(xìng)的工具，也可能出现投(tóu)资(zī)者频繁(fán)申购、赎回带来的收益磨损情况。

知名外资量化(huà)私募锐联景淳创(chuàng)始人许仲翔在接受中国证券报记者采访时表示：“量化私募行业(yè)的这种产品创新，可以认为是一(yī)个良性的发展现象”。一方面，量化指增私募产品相对公募同类产品有更高(gāo)的费率水平和业绩报酬(chóu)，应当(dāng)在(zài)其差异
化的阿尔法能力、方(fāng)法论等方面得到体现，以(yǐ)反(fǎn)映其自身策略的稀缺性；另一(yī)方面，对于私募(mù)产(chǎn)品费率高低的探索，也是值得各(gè)方理性思考的问题。从海外经验来看，越成熟的市场(chǎng)，在(zài)基金产品(pǐn)的费用结构方(fāng)面越会有“更(gèng)丰富的发展”。

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