低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变

债券(quàn)收益率(lǜ)仍有下行空间。

4月22日，新一期贷款市场报(bào)价利率（LPR）出炉，4月LPR维(wéi)持不变，其中，1年期(qī)LPR已连续8个(gè)月保持不(bù)动，5年期LPR连续2个月(yuè)保持不变。符合市场预(yù)期(qī)的LPR出炉后，银行(xíng)间主要利率债(zhài)收益率全线下行，截至当天收盘，10年期国债收益率报2.2430%，较年初(chū)下降约30个基点。

业内人士认为，近期，债券市场呈现利率低、波动下行的特点，背(bèi)后原因仍是资产荒，信贷(dài)需求及债券供给不足降低资金需求(qiú)，带来流动性宽松。债牛行(xíng)情扩散下，银行和理(lǐ)财(cái)机构等配置策略出现变化。

债券收益率持(chí)续走低

今年以来，债牛行情持续，收(shōu)益率(lǜ)震荡(dàng)下行。利率债方面，截至4月22日收(shōu)盘，10年期国债(zhài)收益率报2.2430%，较年(nián)初下降约30个基点(diǎn)；30年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率下行超过40个基点至2.5300%。信用债(zhài)方面，5年期AAA中票收益率(lǜ)下行至2.3350%水平，3年期及1年期分别走低至2.2600%、2.1600%点位。

某债券交易员对第一财经记者说(shuō)，延续今年一季度债市利率持续向下突破行情(qíng)，当前债市依(yī)然处于(yú)做多情绪中(zhōng)。“在(zài)经济基本(běn)面偏弱、货币政策宽(kuān)松及机构配(pèi)置需(xū)求提升等因(yīn)素推动下，债券收益率持续走低。”他说，尤其是信贷(dài)需求及债券供给不足(zú)降低(dī)社会(huì)面的(de)资(zī)金需求(qiú)，带来流动性宽松。

近期公布的一季度社融、信贷数据(jù)体现出实体融资需求处于疲(pí)弱状(zhuàng)态。央行数据显示，一季度，社融、人民币(bì)贷款分别新增(zēng)12.93万亿元和9.46万亿元(yuán)，同比分(fēn)别少增1.60万(wàn)亿元和1.14万亿(yì)元；其中，居民中长期贷款(kuǎn)、企业中长期贷款累计分别新增0.98万亿元和6.20万亿(yì)元(yuán)，前者同比多增0.03万(wàn)亿元，后者少增0.48万亿元。

信贷有效需求不足从宏观上支持债市走牛行情，接受记者采(cǎi)访的业内人士认(rèn)为(wèi)，内生(shēng)性需求(qiú)恢广东将防汛Ⅳ级应急响应提升至Ⅲ级(huī)复仍处于弱势(shì)，债(zhài)券收益率(lǜ)预计短期难以回升(shēng)。中信证(zhèng)券首席经济学家明(míng)明指出，当前(qián)经济基本面已经展现(xiàn)出回升向好(hǎo)的信号，但尚不足以改变投资者偏低的风险偏好，且债券市(shì)场“资产荒(huāng)”的现象依旧(jiù)较为严重，预计债券市场短期内仍将(jiāng)处于牛市。

一季度，专项债发行放缓被(bèi)业内视为支撑债市收益率下行的另一大因素。根(gēn)据企业预警通数据，一季度(dù)新增专(zhuān)项债发行6341亿元，仅占完成此前批额度的27.8%。相较于2023年一季度新增(zēng)专项(xiàng)债13568亿元的规模，占(zhàn)比下滑了34.2个百分点，相较于2022年新增专项债88.9%的占比更是降低了61.1个百分点。

市场有观(guān)点称，一季度普通国债和专项债(zhài)的放缓发行，或是在给二季度的超长期特别国(guó)债发行“让路”。国盛证券首(shǒu)席固(gù)收分析师杨业伟认为，未来几个月政(zhèng)府债券供给预计将放量，这将(jiāng)一定程度上带来供给压力，缓解当前“资(zī)产荒”状况。但(dàn)考虑到央行投放(fàng)资金对冲，财政资金拨付效率会相对高(gāo)于去年四季度，以及今年财政(zhèng)资金(jīn)杠杆(gān)效(xiào)应的下降，尚不(bù)足(zú)以形成(chéng)债市趋势性调整行情。

整体而言，信贷需求不足(zú)及债券供给(gěi)不足降低(dī)资金需求(qiú)，带来流动(dòng)性宽松。从数据来看，银行体系净融出规模从4月12日的4.20万亿元再降至(zhì)19日的3.73万亿元，其中大行净融出变化不大(dà)，从3.78万亿元降至3.63万亿元，股份行融出下降与城商行需求提升是(shì)变化的(de)主(zhǔ)因(yīn)。

与此同时，央行小幅收紧货币净投放额度(dù)。4月以(yǐ)来，央行通过公开市场操作实现资金投放1300亿元，同(tóng)时回笼货(huò)币10500亿元，实现净回笼9200亿元。不过，这一现象随着4月底稅期截止日来临有所改善，上周(zhōu)央行净回笼额度逐(zhú)渐减少，当周回笼货币720亿元，本周将净回笼资金80亿元。

信达证券固定收益首席(xí)分析师李一(yī)爽指出(chū)，从(cóng)资金(jīn)价格来看，本周受到税期扰动，银行间市场资金利率小幅上行，但(dàn)R007与DR007利差收窄至 2BP，流动性分层现象进(jìn)一步缓解，说明税(shuì)期对资金面(miàn)扰(rǎo)动不大，宽(kuān)松格局不改。

央(yāng)行(xíng)小(xiǎo)幅“放松”公开市场操作叠加机构对资金(jīn)需(xū)求偏弱，使得资金面(miàn)流动性延续宽松。从银存间质押式回购(gòu)品种(zhǒng)来看，22日全线走低，DR007加权平均利(lì)率下(xià)行4.24BP至1.8351%，DR001、DR014、DR021均(jūn)有不程度的走低；SHIBOR品种报价也出现集(jí)体下跌的情况，3个月内的短期品种最(zuì)新利率均在2%以下(xià)，SHIBOR7天期品(pǐn)种下行3.9BP至1.8310%。

低利率下机构配置策略生变(biàn)

未(wèi)来一段(duàn)时间，维持低利率环境成为业(yè)内共识。债券(quàn)收益率(lǜ)作为广谱利率的一部分，亦未能“幸免”，10年期国债收益率从最(zuì)高5%的(de)水平降(jiàng)至目前的2.24%，不少业内人(rén)士认为，债券收(shōu)益率仍有下行空(kōng)间。

在此环境下，业内人士(shì)认为“资产荒”仍将延续，银行和理财机构正改变债(zhài)券投资策略，布(bù)局建议拉长久期(qī)。某银(yín)行人士对(duì)记者称，鉴于债券票息持续走低，原有的到期获(huò)取票息的策略难以满足当下环境对(duì)收益率(lǜ)的要求，“卷久期”或许是(shì)更为可行的办法。

具体而言，从品种的选择上，该人士称，两方面(miàn)入广东将防汛Ⅳ级应急响应提升至Ⅲ级手(shǒu)。第一，关(guān)注发(fā)达区域的城投债，将久期拉至3~5年；第二，关注下沉至发达地区的城农商行的银行二级资本债，久期仍关注3~5年期品种(zhǒng)。

在华西证(zhèng)券固定收益分析师肖金(jīn)川看来，目前(qián)，债市仍然面临供需极(jí)度不平衡的难题，并且理财类机(jī)构或面临更迫(pò)切的配(pèi)置需(xū)求，因此行情逐渐从长(zhǎng)端利(lì)率切换至(zhì)信用板(bǎn)块。随着(zhe)票息不断走低，信用债同样需要“向久期要收(shōu)益”。他认为，存量债规模较大、区域主平台、产业央国企(qǐ)的核心主体应受到(dào)更多关注，建议配置(zhì)收益率(lǜ)在2.6%～3.0%的个券。

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