公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深(shēn)入贯彻落(luò)实(shí)新“国九条”，4月(yuè)19日，证监会制定发布(bù)《公开(kāi)募集证(zhèng)券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称《规定》），自(zì)2024年7月(yuè)1日起正式实施。同时，证监会将(jiāng)组织行业机构(gòu)于7月1日(rì)前(qián)完成首次股(gǔ)票交易佣金费率(lǜ)调整。

《规定》共十九条，主要(yào)内容包(bāo)括(kuò)四个方面(miàn)：一是调降基金股票交(jiāo)易佣金费率；二是降低基金管理人盈康生命：2023年净利润1亿元同比扭亏证券交易佣金分(fēn)配比例上限；三是全面强化基金管理人(rén)、证券(quàn)公司相关合规内控要求；四是明确基金管理人层(céng)面交易佣金(jīn)信息披露内容和要求。

此前，2023年12月(yuè)8日，证监会研究制定了《关于(yú)加强公开募(mù)集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《征求(qiú)意见稿》）。

有券商研(yán)究人士向记者表示，《规定》的基本思路和主要内容(róng)与此(cǐ)前的《征求意见稿》基本(běn)一(yī)致，只是对(duì)相应的细节(jié)进行了修改与完善。

引导行业回(huí)归研究(jiū)本源

中(zhōng)信证券金融产业首(shǒu)席分析师田良表示(shì)：“对比来看，《规定(dìng)》与《征求意见稿》在佣金率、集中度等核心指标认定层面基(jī)本一致(zhì)，同(tóng)时(shí)在鼓励回(huí)归研究本源、强(qiáng)化合规责任(rèn)认定以(yǐ)及提升政策可执行性等方面进行(xíng)了优化调整(zhěng)，对于提升投资者(zhě)回报、助力高质量资本市场(chǎng)建(jiàn)设具有重要意义。”

据记(jì)者梳理，《规定》较《征求意见(jiàn)稿》新增了一些内容，例如(rú)，被(bèi)动股票型基(jī)金“不得通过交(jiāo)易佣(yōng)金支付研(yán)究服务、流动性服务等其他(tā)费用”“基金管理人(rén)不得通(tōng)过转换(huàn)存续基金证券交易模(mó)式等方式，规避第五条规(guī)定(dìng)”；在不得使用交易佣金向第三方(fāng)转移(yí)支付费(fèi)用(yòng)方面，新增了“基金管理人管理(lǐ)的采用(yòng)券商交易模式的基金，使用交易(yì)佣金向第三方证券公司(sī)支付研究服务费用的除外”。

这些规(guī)则的完(wán)善与券商分仓佣金(jīn)息(xī)息相(xiāng)关。对于上述提及的“流动性(xìng)服务费”，平安证券非银金融(róng)行业首席(xí)分析(xī)师王(wáng)维逸表示，这表明公募基金也(yě)不(bù)得以交易佣金的方式向券商支付(fù)基金做市服务的费用。

田良也表(biǎo)示：“相较此(cǐ)前(qián)的《征求意(yì)见稿》，《规定》将做市佣金、软佣、转券结(jié)以及三方支付领域的潜(qián)在漏洞补足(zú)，研究服务将成为后续(xù)获(huò)取佣金收入(rù)、拓展市场份额的核心依托，行业将回归研究本源。”

值得注意的是，《规(guī)定》进一步(bù)完善了对于券结(jié)模式交易的规定(dìng)。近年来(lái)，券结(jié)模式逐渐兴起，市场上采用(yòng)券结模式的基金越来越多，既包括新设的券结基金，也(yě)包括现有(yǒu)的存续基金宣布转换为券结模(mó)式的情况。

南开大学金融发展研究院(yuàn)院长田利辉在接受《证券日报》记者采访时表示：盈康生命：2023年净利润1亿元同比扭亏“新规中对基金采(cǎi)用(yòng)券结模式(shì)的规定更加(jiā)完善，券结基金业务实力(lì)强的券商(shāng)未来(lái)可能迎来更多业务机会；同时，新规有利于打造更为(wèi)合理、完善的佣金(jīn)分配制度，佣金分配将更为(wèi)市场化，券商研究服务的重(zhòng)要性进一步提升；基金、券商等机(jī)构在内部管理上将更加规范和透明(míng)，交(jiāo)易佣金费(fèi)率、分配明细等信息披(pī)露水平也将(jiāng)有所提高。”

国研新(xīn)经济(jì)研(yán)究院创始院长朱克力对《证(zhèng)券(quàn)日报》记(jì)者表示：“整体而(ér)言，新规有利于保证投资者合法权益，降低投资(zī)者成本，推动公募(mù)及券商进一步降本增效，寻找新的业(yè)绩增长点。”

积极探(tàn)索业绩增量空间

《规定》明确，基金管理人管理的(de)被动股票型基金的股票交易佣金费率原(yuán)则上不得超过市场(chǎng)平均股票交易佣金费率，且不得(dé)通过交易(yì)佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用(yòng)；其他类型基金可以通过交易佣(yōng)金支(zhī)付研究服务费用，但股(gǔ)票交易佣金费率原则上不得超过市场平(píng)均股(gǔ)票交易佣(yōng)盈康生命：2023年净利润1亿元同比扭亏金费率的(de)两倍，且不得通过交易佣金支付研究服务(wù)之外的其他费用。

这意味着本(běn)次公募基金费率改(gǎi)革对(duì)券商研究(jiū)业务(wù)将形成直接冲击，当(dāng)前研究所的主要收(shōu)入来源分仓佣金受到直接影响。从目前行业的分仓佣金收入(rù)情况来看，Wind资讯数(shù)据显示，2023年(nián)，券商基金分仓佣金(jīn)达168.35亿元，同比下降10.81%，估(gū)算(suàn)的平(píng)均分仓佣金费率为万(wàn)分之7.8。

对于未来的行业佣金水平，田良(liáng)预计：“以2023年静(jìng)态数据测算(suàn)，新(xīn)规实施后，公募(mù)基金年度股票交易(yì)佣金总额降幅将达38%；前两阶段费率(lǜ)改革举措每(měi)年累计可为投(tóu)资者节(jié)约成本约(yuē)200亿元。以此测算，公募佣金总收入将从(cóng)168亿元下降至104亿元，公募佣金费率将从万分之7.3下降至万分之4.5。”

国泰君安非银金融首席(xí)分析师刘欣琦(qí)表(biǎo)示，《规定》的(de)实施对行业整体盈利(lì)影(yǐng)响有限，研究实力更强的券商有望(wàng)受益于此次佣金政策改革，同时，券结基金的规模有(yǒu)望提升。中金公(gōng)司非银团(tuán)队也(yě)认为，券商可协同财(cái)富管理(lǐ)、IT等(děng)部门，为(wèi)基金公司提供综合金融服务；此外，头部券商财富管理(lǐ)及(jí)卖方投研数字化亦有望迎来发(fā)展机遇。

在《规定》的指引下，券商业务发展面临挑(tiāo)战，但机(jī)遇也不可(kě)忽视。不(bù)少券商在《征求意见稿(gǎo)》落地后就开(kāi)始积极实施改革举措，围绕研究服务及上下游各环节(jié)，全面提质增效，探索业绩增量空间。

例(lì)如，浙商证券(quàn)研究(jiū)所于今年年初开启全(quán)面改革，持续(xù)强(qiáng)化研究业务向综合研(yán)究转型，并持续扩大研究业务客户(hù)范围，研究所在深耕公募基金、保(bǎo)险资管和私(sī)募基金等重点机构客户服务的同时，也进一(yī)步加强(qiáng)对银行理财子公司、QFII（合格境外机构投资者）等增量客(kè)户的挖掘。

“面(miàn)对公募(mù)基金费率改革，券商最根本(běn)的应(yīng)对之(zhī)策就是精(jīng)进业务，提升自身专业能力。”华(huá)泰证券表示，未来将通过不断提升主经纪商全业务链的服务能力，发挥头(tóu)部券商优势，为公(gōng)募基金提供更(gèng)深度的全方位投研服(fú)务，和公募基金之间形成(chéng)相互赋能、相互帮助、协同发展(zhǎn)的业务(wù)生态。

招商证券也表示，在公募基金交易(yì)佣金下(xià)调背景下，公司及时调整了未来的业务策略。一方面，代销业务将更强调产品保有量和(hé)客户收益，通过大力发展投顾业务、ETF（交易型开放式指数基金）以及券结产品等方式(shì)做大保有量；另一方(fāng)面，将加强研究业(yè)务竞(jìng)争力，通过精品投研活动加大对(duì)核(hé)心客(kè)户的服(fú)务力度，加强业务联动，打造智库品牌以提升影响力。此外(wài)，招(zhāo)商证券高度(dù)重(zhòng)视券结(jié)业务的(de)发展，成立券结专项小组(zǔ)，严选券结产品，通过首发、持营全面(miàn)发力提(tí)升券结业务的保(bǎo)有(yǒu)规模。

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