文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转大冤种什么意思，大冤种是骂人吗，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前大冤种什么意思，大冤种是骂人吗(qián)偿付的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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