5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的(de)变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金E夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022TF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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