上市公司(sī)退市(shì)在A股早已不稀(xī)奇，但连(lián)带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触(chù)及(jí)退(tuì)市指标，公司股票及(jí)其可转债被终止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首(shǒu)只因正股退市而强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市(shì)，其可转债已进入退市(shì)整理期，引发投(tóu)资者对可(kě)转债(zhài)信用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债“下(xià)有保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此前(qián)一直未出现因(yīn)正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过(guò)实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零(líng)违约历(lì)史或将被打破，可(kě)转债(zhài)信用对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人风(fēng)险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说(shuō)可转债退(tuì)市(shì)后，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公司是因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资不(bù)抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可(kě)能(néng)性(xìng)较大(dà)。而如(rú)果启(qǐ)动破(pò)产重(zhòng)整，公司(sī)发对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人行的可转债划归为普通(tōng)债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性(xìng)兑(duì)付亦存在很(hěn)大(dà)不确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完(wán)全出乎(hū)意(yì)料，早已在(zài)相关规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司股票(piào)被终止(zhǐ)上市的，其(qí)发行的可转债及(jí)其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成就(jiù)了(le)可转债(zhài)30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约的(de)“神话(huà)”。随着全面(miàn)注册(cè)制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在(zài)形(xíng)成(chéng)，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约风(fēng)险(xiǎn)随之上升(shēng)。退市，或(huò)将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在改变，投(tóu)资者没(méi)有理由(yóu)一成不(bù)变，是时候重(zhòng)塑(sù)对(duì)可转债(zhài)的认知(zhī)了。投资(zī)者要改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要(yào)理性评(píng)估正股基本(běn)面、成长性(xìng)、估值水平以及发债对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人公司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估(gū)值较低、退市(shì)风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估(gū)值合理且(qiě)随市场下跌估(gū)值出现压缩的(de)标的。并密(mì)切关注可转债市场风格(gé)变化(huà)，及(jí)时(shí)调整配(pèi)置比例和结构(gòu)，学(xué)会在市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白和(hé)盲点，监(jiān)管部(bù)门应尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市场明确(què)预期。比如，可(kě)进一步明确可(kě)转债在退市后是(shì)否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化发行前(qián)的(de)信(xìn)用评级(jí)，对于信用资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更好保护投资者利(lì)益(yì)。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根本性(xìng)的变化。过去(qù)一些(xiē)“无脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单(dān)套路(lù)行不通(tōng)了，一些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时(shí)应势，调整包括可(kě)转(zhuǎn)债在内的(de)投(tóu)资方法，完善(shàn)配套制度，提(tí)升风险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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