调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之(zhī)高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写。然(rán)而，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期(qī)缺口后继(jì)续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫情影响下生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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