金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。<定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思/strong>因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。