金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(sh稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字ì)，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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