来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至(农村信用社几点上班下班时间zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。农村信用社几点上班下班时间g>不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。<农村信用社几点上班下班时间/p>

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。