文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌)服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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