公募基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模(mó)式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以同定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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