美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美康师傅是哪国的牌子？东时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触(chù)及(jí)法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才(cái)是(shì)关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策(cè)略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合康师傅是哪国的牌子？配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国(guó)未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联康师傅是哪国的牌子？储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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