来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或已经prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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