原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景(jǐngln的公式大全，ln4-ln2等于多少)的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等ln的公式大全，ln4-ln2等于多少(děng)，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市ln的公式大全，ln4-ln2等于多少企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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