文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯