金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(x先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别íng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别