4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均(一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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