4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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