金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

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图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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