4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗)在高位(w特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗èi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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