文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)湖南电大几本，湖南长沙电大是几本证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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