事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司(sī)

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