4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的《非农强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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