来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思